僵尸企业管理人报酬对项目融资的影响与解决方案

随着中国经济逐渐从高速发展转向高质量发展，在经济下行压力加大的背景下，僵尸企业的现象越发引人注目。这些企业在市场中丧失了独立的造血能力，依靠政府和银行的支持维持运转，不仅造成了金融资源的巨大浪费，还给整个经济体系的稳定带来了隐患。在僵尸企业问题愈发突出的过程中，企业管理层的报酬机制也成为了社会各界关注的重点。从项目融资的专业角度出发，深入探讨僵尸企业管理人报酬与企业生存质量之间的关系，并提出可行性的解决方案。

僵尸企业？

在经济学中，"僵尸企业"这一概念最早由日本学者清泷克哉于20世纪90年代末期提出，用来描述那些通过不断注资勉强维持运营的企业。这些企业在市场中已经不具备正常的盈利能力，但由于一系列外部支持措施（如政府补贴和银行展期），它们得以继续生存。

在中国当前的经济环境下，僵尸企业的特征主要表现为：

僵尸企业管理人报酬对项目融资的影响与解决方案 图1

1. 严重依赖债务融资：这类企业往往无法依靠自身盈利来偿还贷款本息，在项目融资过程中表现出极高的杠杆率。

2. 缺乏市场竞争力：产品缺乏创新，技术落后于行业平均水平，难以在正常的市场竞争中获得订单。

3. 经营效率低下：在人力资源管理、成本控制等方面存在严重的内耗现象。

4. 信用评级恶化：由于长期无法履行债务责任，企业的信用等级不断降低，在金融市场上的融资能力严重受限。

这些特征使得僵尸企业对项目融资构成了特殊的风险。一方面，为了维持经营，企业管理层必须不断寻找新的资金来源；由于企业自身的造血功能已基本丧失，任何不合理的管理激励机制都有可能加速企业基本面的恶化。

僵尸企业管理人报酬的问题与成因

在分析僵尸企业的管理人报酬问题之前，我们需要明确两点基本原理：

1. 委托-代理理论：作为委托人的股东和债权人与作为代理人的管理层之间存在信息不对称。管理层的行为可能会偏离股东的利益目标。

2. 风险偏好差异：在企业陷入财务困境时，管理层的风险承受能力和偿债意愿往往与外部投资人存在显著差异。这种矛盾容易激化成为企业治理中的核心问题。

从项目融资的角度来看，僵尸企业管理人报酬机制存在以下关键问题：

1. 激励失衡：

- 在企业已经丧失正常盈利能力的情况下，过高的管理人报酬会严重损害债权人利益。

- 管理层可能将注意力转向短期业绩改善（如债务重组）而非长期价值创造。

2. 信息透明度不足：

- 僵尸企业往往存在严重的财务造假现象，这使得管理层的真实贡献难以衡量。

- 由于企业处于半僵化状态，其实际经营状况缺乏有效的外部监督机制。

3. 治理结构缺陷：

- 在僵尸企业的股东构成中，政府和银行等机构投资者占据主导地位。这部分所有者往往更关注社会稳定因素而非经济回报。

- 股东对管理层的监督约束机制形同虚设，导致"内部人控制"问题普遍存在。

这些因素相互叠加，使得 zombie enterprise 的管理人报酬问题成为一个复杂的系统性议题。在项目融资实践活动中，这种不合理的报酬安排往往会加剧企业的财务困境，并给债权人带来额外风险敞口。

僵尸企业管理人报酬对项目融资的影响

1. 直接经济损失：

- 不合理的人事激励机制导致管理层过度消费企业资源。

- 管理层可能将企业资金用于个人资产保值（如购买理财产品或投资房地产）而非生产性用途。

2. 道德风险加剧：

- 在僵尸企业的特殊环境下，管理层存在强烈的搭便车动机。他们知道即使经营失败也能获得政府支持，因此缺乏动力去推动真正的改革。

- 这种现象在银企关系中表现得尤为明显，银行为了维护与地方政府的关系，往往会采取"维稳优先"的信贷策略。

3. 资源配置扭曲：

- 僵尸企业长期占用大量金融资源，导致资本市场上优质项目的融资难度上升。

- 对于真正具有成长潜力的企业来说，过高的市场利率和苛刻的贷款条件构成了重大障碍。

4. 系统性风险积累：

- 在项目融资过程中， zombies 经常展现出极高的杠杆率。一旦这些企业出现大面积违约事件，将对整个金融体系构成冲击。

- 基于 zombie enterprises 的普遍性，这种风险具有明显的传染效应。

这些影响在很大程度上是由管理人报酬机制的不合理所导致。在现行的激励安排下，僵尸企业的管理层往往可以实现个人利益的最，而不必承担相应的经营责任。

解决僵尸企业管理人报酬问题的可行性方案

针对上述问题，我们提出以下解决方案：

1. 建立市场化清偿机制：

- 对于那些确实不具备市场竞争力的企业，应当坚决退出市场。在退出过程中，要明确界定管理层的责任，并对过度消费企业资产的行为进行严厉处罚。

- 建立健全的破产法律体系，确保僵尸企业能够有序退出，保护债权人和中小投资者的利益。

2. 重构激励机制：

- 在 zombie enterprises 中建立 " 业绩与报酬挂钩 " 的机制。要将管理层的薪酬与其经营效果紧密联系起来。

- 设计合理的延期支付制度，在企业恢复 profitability 后兑付部分奖金或股权收益。

3. 加强外部监督：

僵尸企业管理人报酬对项目融资的影响与解决方案 图2

- 引入独立的第三方审计机构，对企业的真实经营状况进行定期评估，并向债权人披露相关信息。

- 建立健全的信息共享平台，提高 zombie enterprises 的透明度。

4. 改进 corporate governance 结构：

- 改善股权结构，引入更多具有监督能力的机构投资者。

- 设立独立董事制度，在董事会层面加强对管理层行为的约束。

5. 完善监管框架：

- 制定专门针对 zombie enterprises 的监管细则，明确各方责任和权利。

- 在金融监管部门之间建立信息共享机制，防范系统性风险。

僵尸企业管理人报酬问题是一个复杂的系统工程，需要从法律、经济、社会等多个维度进行综合考量。在项目融资领域，这一问题不仅关系到个别企业的生存发展，更影响着整个金融系统的稳定运行。通过建立市场化退出机制、重构激励机制和加强外部监督，我们有望为中国经济的高质量发展扫清障碍。在这个过程中，政府、金融机构和企业需要携起手来，共同构建一个公平、透明、高效的市场环境。只有这样，才能真正实现从" zombie economy "向" healthy economy "的战略转型。

（本文所有信息均为虚构，不涉及真实个人或机构。）